LPR连续16个月“按兵不动”，解读来了

9月20日，中国人民银行（下称“央行”）授权全国银行间同业拆借中心公布的新一期贷款市场报价利率（LPR）维持上期报价不变，其中1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。目前，LPR已连续16个月“按兵不动”。

央行政策利率是LPR的定价基础，LPR报价通常跟随央行政策利率调整而改变。由于央行政策利率即公开市场7天期逆回购操作利率自2025年5月下调后始终未变，LPR报价调整缺乏动力，市场对于本期LPR报价不变早有预期。另外，当前银行净息差普遍处于偏低水平，也制约了LPR报价行主动调整LPR报价加点的意愿。

“目前直接下调政策利率的必要性不高。”民生银行首席经济学家温彬表示，当前我国经济基本面仍有韧性，贷款实际利率支持作用仍在。9月起新型政策性金融工具逐步落地拨付，在政府债券和新型政策性金融工具支撑下，货币政策短期或仍以流动性支持为主。

长江证券研究所固收首席分析师赵增辉在研报中指出，只有当经济明显转弱，同时政府之前发行稳房地产和地方化债需要低成本资金配合时，降息必要性才明显上升；若仅单个指标走弱，央行更可能先降准或使用结构性工具。

利率是资金的价格，也是观察金融市场资金供需格局的直观信号。与商品市场一样，供不应求价格会上涨，供大于求或者供强需弱时，价格就会下行。经过近年来多次降息，当前贷款利率较2018年下半年本轮降息周期高点已下降2个百分点以上，明示贷款综合融资成本还有助于推动担保费等各类非利息费用有序压降，社会综合融资成本保持在低位运行。

过去一个月，我国新发放企业贷款加权平均利率略低于3%，比上年同期低约0.2个百分点；新发放个人住房贷款加权平均利率为3.1%，5年期AAA级企业债到期收益率为1.73%，均处于历史低位。

9月以来，美联储上调联邦基金目标利率区间，日本央行也宣布加息，外部金融环境持续收紧。在此背景下，我国债市利率保持平稳运行，人民币汇率保持稳中有升态势，未受到影响。

温彬表示，我国债市利率和人民币汇率的运行态势反映出我国资产较高的安全属性，有助于我国货币政策“以我为主”。后续政策利率的调整仍将视经济基本面和商业银行净息差情况而定，LPR报价大概率随政策利率而动。

此外，7月以来，各地以存款类金融机构债券回购利率（DR）为定价基准的贷款先后落地，我国贷款定价基准逐渐走向LPR与DR的“双锚并行”。央行也多次释放下阶段将推动贷款定价基准多元化的信号。随着贷款利率定价基准改革持续推进，贷款利率市场化定价体系进一步完善，将有助于提高货币政策向实体经济的传导效能。

校对：王锦程

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